Por qué Joel y Avram podrían retener el control del Manchester United si otros Glazer venden

Joel y Avram Glazer permanecerían a cargo del Manchester United incluso si sus hermanos Kevin, Bryan, Edward y Darcie vendieran su participación en el club de fútbol.

Hay una cláusula especial en las acciones del Manchester United que establece que si Joel y Avram siguen siendo los únicos representantes de Glazer después de que el club haya explorado «alternativas estratégicas», los dos hermanos mantendrían el control abrumador, a menos que se llegue a un nuevo acuerdo.

Cuando los Glazer listaron a United en la Bolsa de Valores de Nueva York, se protegieron implementando un mecanismo que esencialmente evita que cualquier persona que no sea un miembro de la familia posea acciones denominadas «Clase B».

En el momento en que se vendan las acciones de Clase B, se convertirán automáticamente en acciones de ‘Clase A’, como sucedió cuando Avram cobró cinco millones a un precio de más de £70 millones en marzo de 2021 y Kevin y Bryan negociaron nueve millones y medio. equivalente a £137 millones, en octubre de 2021.

Fundamentalmente, las acciones de Clase B tienen 10 veces los derechos de voto de las acciones de Clase A y, por lo tanto, son clave para tomar decisiones en United. Sólo se negocian en el mercado las Acciones Clase A.

Una mirada a los números muestra por qué, sin más cambios en la estructura accionaria, Joel y Avram permanecerían en la cima si Kevin, Bryan, Edward y Darcie vendieran sus participaciones en United.

Actualmente hay 54.537.360 acciones Clase A y 110.207.613 de las acciones Clase B más fuertes.

De la Clase B, Joel tiene 21,9 millones, Avram tiene 16,6 millones, Kevin tiene 15,9 millones, Bryan tiene 19,9 millones, Edward tiene 15 millones y Darcie tiene 20,9 millones.

Joel también tiene 1,7 millones de acciones Clase A, lo que significa que tiene 221 millones de votos en total. La influencia del voto de Avram es igual a 166 millones (16,6 millones multiplicados por 10). Juntos tienen 387 millones de votos.

Los otros cuatro hermanos — dijeron que quieren una venta directa — corresponde a 685 millones de votos. Pero esto se dividiría por 10 cuando dejaran las manos de Glazer y, por lo tanto, equivaldría a 68,5 m.

Actualmente hay 54,5 millones en el mercado en manos de varios inversores.

Colectivamente, las acciones Clase A tendrían 123 millones de votos. (Darcie también tiene 603,806 acciones Clase A, pero eso es insignificante en el gran esquema aquí).

En caso de que los otros hermanos renuncien a sus acciones, Joel y Avram tendrían 387 millones de los 510 millones de votos, que es el 75,8 por ciento en lo que respecta a la toma de decisiones, que sería una mayoría bastante fácil para dirigir el club por su cuenta. discreción respectivamente. En otras palabras, los nuevos accionistas minoritarios no tendrían control a menos que dieran su consentimiento específico a una transacción que les diera más de un voto por acción.

La letra pequeña de los documentos de acciones de United establece que los «afiliados» de los accionistas de Clase B están exentos de la conversión automática a acciones de Clase A. Existe cierto desacuerdo en cuanto al significado de esto: ¿podría considerarse afiliado a cualquiera que compre suficientes acciones? – pero la interpretación predominante es que simplemente permite a los Glazer colocar acciones con otros miembros de la familia o empresas de su propiedad sin perder apalancamiento.

Raine, el banco estadounidense que gestiona la venta de United, ha dado como fecha límite hoy a las 22:00 (hora del Reino Unido) para la próxima ronda de ofertas para comprar el club.

Sir Jim Ratcliffe y Sheikh Jassim son los dos contendientes por la propiedad, mientras que las firmas estadounidenses de capital privado Elliott, Carlyle y Ares están en conversaciones por participaciones minoritarias.

Una persona que podría querer ver una adquisición completa al precio previsto es Ed Woodward. El exdirector ejecutivo de United posee 551.486 acciones de Clase A, con un valor de 11,4 millones de dólares (9,2 millones de libras esterlinas) al precio de mercado. Si el club se compra por 5.500 millones de libras esterlinas, lo que significa 35 dólares por acción, esa suma global aumenta a 19,3 millones de dólares.

Es importante exponer cómo se están desempeñando las acciones de los Glazer en medio de los informes de que la propuesta de Ratcliffe implica comprar un poco más del 50 por ciento de las acciones, dejando alrededor del 20 por ciento propiedad de Avram y Joel. El campamento de Ratcliffe y Raine se negaron a comentar sobre estos informes. Fuentes cercanas a la situación y que permanecen en el anonimato para proteger los lazos insisten en que Ratcliffe solo querría al United si tuvieran el control.

Se explicó que el otro 30 por ciento se quedaría con los inversionistas, como ocurre ahora (los Glazer poseen el 69 por ciento de United, el 31 por ciento en manos de firmas financieras y otros). En este escenario, Ratcliffe tendría que negociar un nuevo sistema de acciones con Joel y Avram.

Tal como está, su participación del 50 por ciento en United con acciones Clase A representaría 82,3 millones de votos. El 20 por ciento de Joel y Avram como acciones Clase B equivaldría a 329,5 millones de votos (32,95 millones multiplicados por 10).

Lo mismo ocurre con las instituciones financieras que han estado en conversaciones sobre participaciones minoritarias.

Dada la forma en que las acciones de Clase B de Glazers se están convirtiendo en acciones de Clase A, lo que reduce los derechos de voto, no parece haber justificación económica para que una firma de capital privado gane el tipo de dinero por acciones que se menciona en las propuestas de oferta. en busca del control total.

Se ha citado un valor empresarial de 5.000 millones de libras (el valor total de una empresa, incluida la deuda) como el nivel que Ratcliffe y Sheikh Jassim podrían alcanzar para comprar United. Esos 5.000 millones de libras equivalen a 32,5 dólares por acción, muy por encima del precio actual de 20,57 dólares en la Bolsa de Valores de Nueva York.

Parece inevitable que cada inversor minoritario busque garantías financieras de forma diferente.

Una forma sería el «capital preferente», que se encuentra entre la deuda y el capital en el orden jerárquico de la propiedad. La deuda está en manos de los bancos, con reembolsos a una tasa de interés. El capital común está en manos de los accionistas que pueden Vender acciones cuando suban los precios.

Las acciones preferentes implican cuestiones que se negocian entre el vendedor y el comprador caso por caso. Un ejemplo serían los dividendos garantizados. Por lo general, es del seis al nueve por ciento, que es mucho dinero cuando los números son tan altos. Para una inversión de $ 1 mil millones, eso equivale a $ 60- $ 90 millones por año dejando el club.

Este modelo de financiación impondría más responsabilidades al club, de hecho, una segunda compra apalancada. Si solo se utilizan para comprar las acciones de Kevin, Bryan, Edward y Darcie, el club aún tendría que encontrar fondos separados para mejorar el estadio y el campo de entrenamiento. Barcelona obtuvo recientemente $ 1.6 mil millones en fondos de 20 inversores para modernizar el Camp Nou.

Tal vez valga la pena señalar que la propuesta, informada por Ratcliffe, no parece agregar ningún pasivo adicional al club, lo cual es una gran ventaja sobre los inversores minoritarios que reciben acciones preferentes. Sin embargo, no es la oferta sin deuda propuesta por el equipo de Sheikh Jassim.

El precio de las acciones de United refleja el sentimiento del mercado de que una adquisición total parece poco probable en este momento dados estos diferentes métodos para que Joel y Avram permanezcan en el club. Las acciones cotizaron poco más de 20 dólares por acción, muy por debajo del valor implícito de 32,5 dólares por acción de una oferta de 5.000 millones de libras esterlinas.

La cláusula que convierte las acciones de Clase B en acciones de Clase A representa una enorme depreciación en el valor y también explica por qué los cuatro hermanos felices por las ventas no lo hicieron por su propia cuenta. Obtendrán el máximo valor de sus acciones vendiendo bajo control y no en el mercado.

Queda la pregunta de por qué Joel y Avram se quedaron sin control. Parece que la única explicación posible es que verían al United como un valor sin explotar que podría aprovecharse en los próximos años. Se dice que ven el tamaño potencial del club en 10.000 millones de libras esterlinas. Podría valer la pena mantener sus acciones ahora y venderlas más tarde a este alto precio.

Muchos observadores dudan de que tal tarifa sea realista. Pero dr. Rob Wilson, jefe de departamento de la Escuela de Negocios de Sheffield, espera un gran crecimiento.

Él dice: “El fútbol es diferente. Al observar el valor de la empresa, debe observar los beneficios que puede generar el club de fútbol. Estamos empezando a jugar con la metodología, que tiene en cuenta más que solo el rendimiento deportivo. Se preocupan por cosas como la huella digital, el alcance extendido. La huella digital de United es enorme”.

Neil Joyce, director ejecutivo de CLV Group, una empresa de información y datos sobre deportes y entretenimiento, estima que el United pierde 100 millones de libras esterlinas al año en ingresos de los aficionados. «Estos son los fanáticos que no los monetizan globalmente», dice Wilson. “Traduce eso en ingresos recurrentes y comienzas a agregar valor para los accionistas al club de fútbol.

“La valoración que estoy soñando es entre 6.000 y 8.000 millones de libras esterlinas. Eso es capaz de extraer valor de esa huella adicional. Pero si miramos más allá y lo combinamos con el moderado éxito sobre el césped de este año,Lo que hemos visto en el Manchester United como resultado de su desempeño histórico es que han podido recaudar más dinero a través del patrocinio de camisetas y socios. Podríamos mirar hacia atrás en unos años y pensar que £ 6 mil millones es lo correcto.

“Los Glazer querrán un valor que esté en línea con el lugar al que creen que puede ir el club. No creo que 10.000 millones de libras esterlinas sean una nube de cucos; podemos ver que si la trayectoria del sector continúa en la línea, está en marcha”.

Queda por ver si toda esta postura es que la oferta de Qatar liderada por Sheikh Jassim está aumentando su oferta. Sheikh Jassim solo quiere el control total del club, lo que significa que se comprarían todas las acciones, Clase B y Clase A.

(Foto superior: Michael Regan/Getty Images)